HPS : Cap vers la croissance après une transformation consolidée

HPS compte parmi les valeurs de capitalisation moyenne les plus plébiscitées par le marché. Son modèle d’affaires combinant technologies de paiement, solutions logicielles et services associés et le plan stratégique «Accelr8» que la société a lancé depuis 2023, attire les faveurs des analystes.

Malgré un premier semestre 2025 en deçà des attentes, ils demeurent confiants quant à la trajectoire du groupe. HPS affiche, en effet, les caractéristiques d’une entreprise en transformation, avec un portefeuille de contrats en plein essor, une stratégie claire et un mix équilibré entre activités récurrentes SaaS et projets On-Premise à marges immédiates.

Au premier semestre, la société a enregistré une perte de 47 MDH contre un bénéfice de 18 MDH à fin juin 2024, en raison notamment de la hausse des charges d’intérêt liées au financement de l’acquisition de l’éditeur irlandais de logiciels bancaires CR2 et des pertes réalisées sur l’effet de change dollar/dirham, induisant à elles seules un impact non opérationnel négatif de 63 MDH.

Cependant, les revenus consolidés de la société sont ressortis en progression de 16,4%, pour atteindre 672,5 MDH, intégrant la dépréciation exceptionnelle du dollar de 10,7% sur le premier semestre. Cela dit, à taux de change constant, les revenus auraient atteint 726 MDH, en croissance de 25,7%.

Ces réalisations ont été renforcées par la forte croissance de la valeur totale des contrats vendus (TCV) de 180% qui se fixe à 347 MDH, illustrant la signature d’un contrat majeur avec une institution financière asiatique figurant dans le top 100 mondial.

La dynamique s’est poursuivie au début du second semestre avec la signature d’une deuxième institution financière asiatique (TOP 200 mondial), portant la valeur totale du TCV à 765 MDH à fin août. Ces contrats, conclus en mode On-Premise, devraient générer des contributions significatives en termes de revenus et d’EBITDA dès le second semestre 2025.

De son côté, le Backlog (revenus sécurisés mais non encore reconnus) a atteint un niveau record, en hausse de 46,6% à fin juin et de 82,8% à fin août 2025. Ce qui offre un socle robuste pour soutenir l’accélération de la croissance au second semestre et au-delà.

Perspectives prometteuses
Si le premier semestre est jugé plutôt décevant, la société mise sur cette deuxième moitié de l’année comme point d’inflexion de ses réalisations. La majorité des revenus attendus au second semestre proviendrait d’activités récurrentes et des contrats déjà sécurisés dans le Backlog.

Plusieurs leviers soutiennent cette trajectoire, à savoir le déploiement des grands projets On-Premise signés au cours des trois derniers mois, générant des revenus immédiats avec de fortes marges, la reconnaissance des premiers revenus issus des grands projets SaaS remportés ces trois dernières années et désormais en production, ainsi que la poursuite des efforts de maîtrise des coûts.

Le top management rappelle que les projets SaaS génèrent structurellement des marges plus faibles à court terme pendant la phase de Build, en raison de l’absence de revenus de licences et des investissements nécessaires en infrastructures cloud, cybersécurité et conformité réglementaire. Cet effet commencera ainsi à s’atténuer dès le second semestre, porté par la montée en puissance et la rentabilité croissante des projets SaaS au Canada et en Australie.

D’ailleurs, hors effets de change et si ces contrats étaient reconnus en modèle On-Premise, l’EBITDA aurait progressé d’environ 40%, avec une marge de près de 20%. En tout cas, HPS, fidèle à sa stratégie, poursuit l’élargissement de son portefeuille SaaS, entamé depuis 2024, tout en déployant des projets On-Premise.

Ce mix équilibré combine la solidité et la rentabilité des revenus récurrents à long terme avec la contribution immédiate des déploiements de cette technologie. Dans ce contexte et avec le maintien d’une gestion rigoureuse des coûts, HPS anticipe une forte amélioration de ses performances au second semestre avec une croissance du chiffre d’affaires de plus de 25% et un EBITDA qui devra tripler.

Hausse prévue du CA de 20%
Conformément à son plan stratégique AccelR8, HPS avait signé en septembre 2025 un accord de cession de son activité Testing à Synanto. Cette cession s’inscrit dans la stratégie du groupe de concentrer ses ressources sur son cœur de métier (les paiements), offrant de meilleures perspectives de croissance et de marge.

L’activité Testing, en déclin depuis plusieurs années et caractérisée par de faibles marges, pesait sur la performance consolidée du groupe. Sa cession aura donc un impact mécanique positif sur la croissance future du chiffre d’affaires et des marges, renforçant la trajectoire de croissance rentable de HPS.

Le titre peine à séduire le marché
En termes de valorisation, le cours de la société est en repli de 15,2% depuis le début de l’année à 515 DH. C’est le titre le moins performant de son secteur et qui dispose des niveaux de valorisation les plus élevés avec un PE de 42,3x, estimé en 2025, qui devra baisser à 38,5x en 2026.

Mais il s’agit d’une décote transitoire puisque, au fur et à mesure que les revenus progressent grâce au déploiement complet du SaaS, à l’élargissement du portefeuille de la société qui se concrétise et aussi à la pleine intégration de CR2 dès cet exercice, les investisseurs devraient réintégrer la valeur
dans leur scope.