Sociétés cotées : Des marges toujours confortables

Les sociétés cotées dégagent des marges intéressantes. Que ce soit sur le plan opérationnel ou celui de la rentabilité, les marges sont en hausse, portées par un contexte économique des plus favorables, à savoir une inflation maîtrisée, un rythme d’investissement élevé, un attrait soutenu des IDE…

Cette période faste que connaît le Maroc s’est favorablement traduite sur le comportement de l’activité de plusieurs secteurs économiques, hissant le chiffre d’affaires global à plus de 316 milliards de dirhams (MMDH) à fin 2024, en progression de 5,7% par rapport à 2023, selon les calculs de BMCE Capital Global Research (BKGR). Le résultat d’exploitation agrégé, lui, s’est affiché à 85,3 MMDH, en hausse de 9,4%.

Ce qui correspond à une marge opérationnelle de 27%, en hausse de près d’un point sur une année. Cela, en dépit du litige de Maroc Telecom qui a fait baisser son résultat d’exploitation de 47%.

Dans ce contexte, c’est le secteur bancaire qui a réalisé l’une des progressions les plus importantes de la marge opérationnelle, passant, en une année, de 52,7 à 57,2%, un gain de 4,5 points. Les banques ont tiré profit d’une activité commerciale importante avec une hausse de 7,5% des dépôts et de 5% des crédits en 2024.

Ceci a fait progresser le PNB de 12,8% à 91,6 MMDH. À côté, elles ont mené une politique de rationalisation des coûts et cela, combiné à «la non-récurrence des contrôles fiscaux subis en 2023 par CDM et BMCI avec 135 MDH et 200 MDH respectivement», selon les analystes de BKGR, le résultat d’exploitation des bancaires cotées s’est établi à 52,7 MMDH, en hausse de 22%.

Le secteur du BTP a également connu une forte hausse de sa marge opérationnelle. En effet, l’industrie de la construction profite largement des investissements publics dans l’amélioration et la mise à niveau des infrastructures portuaires, aéroportuaires, sportives, hôtelières…, mais aussi de la reprise des chantiers immobiliers avec le lancement du nouveau dispositif d’aide au logement entamé depuis le début de cette année.

Avec un chiffre d’affaires sectoriel de 31 MMDH (+7,4%) profitant d’une baisse des coûts des intrants, et un résultat d’exploitation, en hausse de 20% à 6,5 MMDH, la marge d’exploitation s’est ainsi située à 21%, soit 2,3 points de plus par rapport à l’année dernière, alors qu’elle avait légèrement baissé les années précédentes.

Jet Contractors et TGCC ont vu leur marge s’apprécier respectivement de 3,3 points chacune et réalisent presque les mêmes niveaux avec 11,1% et 11,3% respectivement. Celles des cimentières, elles, pointent à 35,7% pour Ciments du Maroc et 40,4% pour LafargeHolcim, en hausse de 2,7 et 4,1 points.

Il est d’autres valeurs qui se démarquent également, à l’instar d’Afriquia Gaz qui a réussi à relever sa marge de 3,7 points à 13,6%, grâce notamment à un effet volume, combiné à la baisse des prix de reprise.
Si ces secteurs ont fortement contribué à tirer la marge opérationnelle globale vers la hausse, d’autres ont atténué cette tendance, à l’instar des sociétés de financement, de la chimie avec la SNEP, de la distribution alimentaire avec Label’Vie, des technologies et des sociétés de placement en immobilier.

Elles ne pèsent toutefois pas pour beaucoup face à Maroc Telecom, dont la marge d’exploitation s’effrite d’année en année à 16,5% contre 31,6% en 2023. Fini le temps où la marge de l’opérateur dépassait 45%. Actuellement, l’intensification de la concurrence au Maroc et en Afrique, la baisse des prix et l’augmentation des investissements, contribuent à un alourdissement des charges d’exploitation. Cela, sans compter la provision réalisée au titre du litige avec Wana Corporate.

Au final, la masse bénéficiaire s’est située à 36,4 MMDH avec une hausse de 10,4%. Elle a été tirée notamment par les locomotives de la corbeille casablancaise, à savoir les réalisations des banques avec un RNPG cumulé de 19,3 MMDH, en hausse de 27%, celles du BTP avec des bénéfices en progression de 18% à 3,6 MMDH et des immobilières avec une hausse de 45% à 536 MDH. BKGR estime que le RNPG global aurait affiché une hausse remarquable de 16,8% pour totaliser 40,7 MMDH, si l’on retraite des éléments exceptionnels (provision Wana 2023, impact du litige IAM-Wana 2024 et dons au Fonds 126 nets pour l’année 2023).

Somme toute, la marge nette s’est établie à 11,6%, contre 11,1% en 2023 et 10,2% en 2022. Cette évolution modeste s’explique notamment par l’endettement net des sociétés cotées (hors financières) qui s’est alourdi de 8,8% à 64,7 MMDH à fin 2024 par rapport à son encours un an auparavant.

À leur tête, Maroc Telecom, dont la dette nette ressort en alourdissement de 6 MMDH, Managem avec près de 2,7 MMDH, consécutivement aux nouvelles acquisitions de Sound Energy Morocco et de l’actif aurifère Karita en Guinée, couplées à l’accélération des projets Tizert et Boto, ainsi qu’Akdital, avec une augmentation de 623 MDH de sa dette nette dans le cadre du financement de son plan d’expansion et de renouvellement des infrastructures existantes.

Dividendes : La baisse du dividende d’IAM compensée
En dépit de la baisse significative du dividende annoncé par Maroc Telecom de 1,43 DH contre 2 DH l’année dernière, la masse des dividendes communiqués par 50 sociétés représentant 82% de la capitalisation de la place limite sa baisse à 3,2% seulement, à 17,3 MMDH, selon BKGR.

La hausse des dividendes versés par la majorité des sociétés de la place (46 valeurs sur 50 ont annoncé un DPA supérieur), dont notamment Attijariwafa bank (DPA de 19 DH contre 16,5DH), Addoha, avec une reprise de la rémunération des actionnaires de 0,5 DH contre une suspension depuis 2019, et Managem avec 40 DH, contre 30 DH, a permis de compenser le faible niveau de distribution de l’opérateur télécom. Hors IAM, la masse des dividendes aurait progressé de 13,1%.